Come si può utilizzare la blockchain per scambiare obbligazioni?

Wall Street sta silenziosamente diventando l’avanguardia dell’innovazione nelle tecnologie basate sulle criptovalute.

Una serie di start-up, da FTX a Celsius e Voyager Digital, hanno provato, senza riuscirci, a creare un business con token crittografici costruiti su blockchain. Ma ora, banche d’investimento e gestori patrimoniali affermati – tra cui JPMorgan Chase, UBS e BlackRock – stanno cercando di prendere la tecnologia alla base delle criptovalute e applicarla al trading di asset collaudati e altamente regolamentati, come azioni e obbligazioni.

Come possono essere utilizzati i registri blockchain per il trading obbligazionario?

La grande idea che cattura l’immaginazione dei dirigenti di Wall Street è la tokenizzazione. Ciò comporta la trasformazione di un bene legale, come un titolo del Tesoro statunitense, in un token digitale che si trova su un registro blockchain, condiviso tra molte parti.

Il token rappresenta la proprietà legale. In esso sono codificate altre informazioni cruciali, come i precedenti proprietari e i dati sulle sue transazioni, scambi e regolamentazione.

Tutte queste informazioni sono immutabili e non possono essere modificate da una singola parte. Per garantire ciò, il registro è condiviso pubblicamente o tra un gruppo selezionato di parti.

Quasi tutti gli asset possono essere trasformati in token, ma al momento il focus dello sviluppo è sugli asset negoziati sui mercati fuori borsa, come obbligazioni e fondi del mercato monetario.

Perché concentrarsi su blockchain e obbligazioni?

Storicamente, alcune parti del mercato obbligazionario sono state più lente ad adattarsi alle nuove tecnologie perché tendono ad essere meno liquide e richiedono un maggiore intervento umano rispetto ad altre. Ciò è particolarmente vero per le obbligazioni societarie. Essendo asset a reddito fisso, anche le obbligazioni hanno scadenze diverse, il che le rende più personalizzate rispetto a un contratto azionario o futures.

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Acquirenti e venditori di obbligazioni di solito si affidano ai trader delle banche per quotare il prezzo di un’operazione e le operazioni vengono spesso concluse privatamente, il che significa che le informazioni sulle operazioni sono frammentate e opache.

Ma i titoli a reddito fisso sono una parte cruciale del mercato finanziario globale. Le obbligazioni sovrane, poiché sono garantite dai governi, sono considerate simili ai contanti e quindi sono accettate come garanzia per il margine [borrowing]o assicurazione, che sostiene il trading quotidiano e altre attività.

In che modo la blockchain aiuta?

La blockchain consente a un gruppo selezionato – i clienti della banca, che spesso sono altre banche – di entrare nella sua rete. Ogni cliente ha accesso all’asset tokenizzato e ognuno ha il proprio nodo, o punto sulla rete blockchain in cui vengono verificate le transazioni sulla blockchain. Collettivamente, questi strumenti danno loro accesso al mercato degli asset tokenizzati.

Prendiamo ad esempio JPMorgan. La più grande banca d’investimento del mondo offre negoziazione di reddito fisso attraverso la sua divisione Onyx Digital Assets. Gestisce 1-2 miliardi di dollari al giorno di asset tokenizzati scambiati, sebbene questa sia solo una frazione della dimensione delle operazioni che passano attraverso i trading desk della banca statunitense.

Tuttavia, JPMorgan non è sola. Altre banche, come UBS, stanno sviluppando le proprie reti.

Perché preoccuparsi di un sistema così complesso?

Mettere le transazioni obbligazionarie su un registro distribuito può aiutare con i margini e gli accordi collaterali che le accompagnano.

Le banche devono essere clienti di altre banche perché hanno bisogno di prendere in prestito denaro temporaneamente, per soddisfare le richieste di fondi. Spesso, queste possono essere richieste di margine [borrowing]per coprire il costo delle operazioni ancora aperte.

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Di solito, la banca mutuataria dispone di asset di alta qualità, come i titoli del Tesoro statunitense, a fronte dei quali può prendere in prestito, ma ha bisogno di liquidità a breve termine. Quindi la banca avrà una linea di credito con un’altra banca, anche se questa potrebbe non essere garantita. Ciò significa che il cliente può prendere in prestito il denaro senza dover stipulare una propria assicurazione, ma può essere costoso in altri modi.

© Al Drago/Bloomberg

La banca, in quanto cliente, deve soddisfare i propri requisiti normativi, dimostrare di poter resistere allo stress del mercato ed effettuare comunque i pagamenti ai propri finanziatori.

Un asset tokenizzato può aiutare, in questo caso, poiché rappresenta ancora un asset legale e può essere utilizzato come garanzia collaterale per i clienti a fronte di un prestito garantito. Ciò lo rende un accordo di riacquisto, o repo. Questo accordo molto comune nel mercato del reddito fisso. È ampiamente utilizzato dalle banche e dagli investitori per trovare liquidità a breve termine. I titoli del Tesoro statunitensi sono ampiamente utilizzati come garanzia.

L’acquirente del pronti contro termine è il prestatore e il venditore è il mutuatario. Il primo ha offerto finanziamenti garantiti; quest’ultimo ha reperito la liquidità di cui ha bisogno.

Mettere questo accordo su un registro blockchain distribuito significa anche che altre parti della vita dell’accordo possono essere automatizzate. Ad esempio, un contratto intelligente – un programma per computer che esegue automaticamente azioni quando vengono soddisfatte determinate condizioni – potrebbe restituire i fondi e le risorse ai proprietari originali alla scadenza del contratto. Un contratto potrebbe durare solo poche ore.

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Quali sono gli svantaggi nel gestire le operazioni in questo modo?

Non è ancora chiaro se esista una domanda a lungo termine per questo nuovo modo di gestire le operazioni. Molti processi sono inefficienti, ma il back office delle banche, dove si svolge l’attività superficiale di abbinamento e riconciliazione delle operazioni, è stato a lungo ignorato dai senior manager che si concentrano su attività più redditizie.

Le banche sono anche consapevoli che le loro piattaforme costruite privatamente dovranno operare tra loro se si vuole che il mercato cresca.

“Questo non è diverso dal modo in cui il mercato si è evoluto in passato: le banche hanno sempre innovato e sempre affrontato alcuni di questi problemi”, afferma Mark Makepeace, amministratore delegato di Wilshire, un fornitore di indici.

E il mercato, come sempre, sta andando avanti rispetto alla regolamentazione. Molte autorità stanno ancora cercando di abituarsi a un approccio alternativo.

Recentemente, in una conferenza sulle criptovalute tenutasi a Londra, Tyrone Lobban, capo di Onyx Digital Assets presso JPMorgan, ha ammesso: “Dobbiamo ancora arrivare al punto in cui i regolatori si sentiranno a proprio agio con questa tecnologia – e, fino a quando non arriveremo a quel punto, non sarà possibile.” essere passi lenti lungo la strada”.

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