Il mercato obbligazionario a rischio di terza perdita annuale ha bisogno di un salvataggio a punti

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(Bloomberg) — Le previsioni aggiornate dei politici della Federal Reserve per il loro tasso di interesse di riferimento, previste per mercoledì, si profilano come un potenziale fattore decisivo per il mercato dei titoli del Tesoro statunitense a rischio di un terzo anno consecutivo di perdite.

Anche se il presidente Jerome Powell ha talvolta minimizzato l’importanza delle cosiddette proiezioni “dot plot”, queste appaiono comunque importanti data l’avversione da parte sua e dei suoi colleghi a offrire indicazioni verbali molto specifiche sulle prospettive politiche. Ciò è ancora più vero per la riunione politica del 19-20 settembre, date le aspettative quasi universali che la Fed mantenga i tassi invariati questa volta.

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“La discussione alla riunione della Fed di settembre è quanto tempo rimarranno lì”, ha affermato Stephen Bartolini, gestore di portafoglio presso T. Rowe Price. L’incontro di questa settimana “è davvero interessante e potrebbe essere uno di quelli in cui i punti tanto diffamati contano per il mercato”.

Le due domande chiave per il dot plot sono se i politici manterranno le aspettative per un ulteriore aumento dei tassi di 25 punti base entro la fine dell’anno e quanto allentamento intendono prevedere per il 2024. A giugno avevano previsto tagli di 1 punto percentuale. .

La pubblicazione dell’indice dei prezzi al consumo di mercoledì scorso non ha fatto altro che complicare il compito dei funzionari. Mentre la tendenza degli ultimi mesi ha mostrato guadagni più deboli dell’IPC, il guadagno mensile principale – che esclude i beni energetici e alimentari volatili – ha accelerato in agosto.

Quel rapporto probabilmente ha rafforzato la maggioranza dei politici della Fed nel mantenere un ulteriore aumento nel 2023 sulle carte nel dot plot, hanno scritto in una nota Krishna Guha e Marco Casiraghi di Evercore ISI. Potrebbe anche pesare a favore di tre tagli nel 2024, contro quattro, hanno scritto.

Le preoccupazioni che la Fed mantenga i tassi “più alti più a lungo” hanno portato il mercato obbligazionario a ridimensionare le proprie previsioni di riduzioni dei tassi per il 2024.

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Per saperne di più: I funzionari della Fed si preparano a raddoppiare le previsioni di crescita in mezzo a dati forti

Negli ultimi mesi i contratti swap legati alle decisioni della Fed hanno riflesso circa 100 punti base di tagli, in calo rispetto agli oltre 150 punti base dell’inizio di quest’anno. I trader prevedono che il tasso effettivo dei fondi federali – attualmente al 5,33% – scenderà a circa il 4,49% entro la fine del 2024.

I titoli del Tesoro a due anni probabilmente subirebbero una svendita se i politici questa settimana mantenessero intatta una previsione mediana per un ulteriore aumento nel 2023 e tagli dei tassi per il 2024, hanno recentemente avvertito gli strateghi della Bank of America. Ciò, dicono, potrebbe ribaltare le scommesse piazzate da alcuni investitori per una curva dei rendimenti più ripida – in altre parole, un premio decrescente per i rendimenti a due anni rispetto a quelli a 10 anni.

Per saperne di più: La scommessa sulla curva del Tesoro deve affrontare un ostacolo elevato, avverte la Bank of America

I rendimenti a due anni erano superiori al 5% venerdì scorso, e non lontani dal massimo degli ultimi 16 anni registrato a luglio. I rendimenti decennali erano superiori al 4,3%. La curva è stata invertita dalla metà del 2022, riflettendo la campagna di inasprimento più aggressiva della Fed da decenni e le aspettative di una recessione economica.

Leslie Falconio, responsabile della strategia sul reddito fisso imponibile presso UBS Global Wealth Management, ha affermato che la sua aspettativa è che il dot plot rifletta solo 75 punti base di tagli dei tassi il prossimo anno.

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“Ciò potrebbe far sì che il mercato nel suo complesso si ricalibrasse un po’ più in alto in termini di aspettative della Fed per il futuro”, ha affermato.

Cosa dice l’intelligence di Bloomberg…

“La Powell Fed non si lascerà convincere così facilmente a tagliare i tassi in anticipo, e probabilmente non finché non ci saranno diversi mesi di perdita di posti di lavoro e l’inflazione anno su anno sarà ben al di sotto del 3%”.

— Ira F. Jersey e Will Hoffman, strateghi della BI

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John Velis, esperto di cambio e macro stratega presso la Bank of New York Mellon Corp., vede un mix di forze che spingeranno i rendimenti dei titoli del Tesoro a 10 anni al 4,5% entro la fine dell’anno. Se i funzionari della Fed dimostrassero nelle loro proiezioni che “sono seriamente intenzionati a non tagliare i tassi per un lungo periodo”, ciò innescherebbe un immediato salto al rialzo, ha affermato.

Ciò sarebbe di cattivo auspicio per il mercato nel suo complesso, che ha appena terminato il suo quarto mese consecutivo di perdite, mostra un indice Bloomberg. L’indicatore è sostanzialmente piatto per l’anno, una grande delusione per gli investitori colpiti da una perdita del 12,5% lo scorso anno che non aveva precedenti nei dati annuali risalenti ai primi anni ’70.

Un’altra proiezione della Fed da tenere d’occhio mercoledì è la stima mediana dei politici per il loro tasso di riferimento nel lungo periodo, che si è mantenuto al 2,5% o meno dal 2019. Le previsioni dovrebbero includere il primo sguardo del comitato al 2026, che potrebbe fornire ulteriori approfondimenti a lungo termine agli investitori.

Il tasso swap sull’indice overnight a cinque anni, scambiato con un intervallo di cinque anni, è visto come un proxy di mercato per il tasso a lungo termine della Fed. Ora è intorno al 3,72%, in aumento rispetto al 3% di maggio.

“Il mercato è fermamente convinto che il 3,5% sia il nuovo livello minimo”, ha affermato John Bellows, portfolio manager di Western Asset Management. Ciò suggerisce che, nel corso del tempo, gli investitori “vedono solo un taglio della Fed al 3,5%”.

—Con l’assistenza di Steve Matthews.

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